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消费上市公司研究系列之「紫燕食品」 | leyu乐鱼体育APP官方入口

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  • 发布时间:2024-01-30

leyu乐鱼体育APP官方入口-「紫燕食品」是我国领先的规模化佐餐卤制品企业,旗下品牌「紫燕百味鸡」目前门店规模已经突破6000家。公司的主要产品包括夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以及其他卤制食品。

来源:弘章消费研习社(ID:Charismapartner)

01行业层面

卤制品是一条具有成瘾性、产品生命周期长、消费者粘性强且复购率高、能够跑出不止一家万店规模企业的好赛道。同时,卤制品属于日常消费食品,整体销售量与经济周期的相关性并不显著,因此卤制品行业不具有明显的周期性特征。

受益于近年来我国人均可支配收入和购买力的持续提升,卤制品市场规模保持增长态势。根据公开数据,预计2023年中国卤制品行业规模达4051亿元,预计2021年-2023年CAGR为10.86%。其中,预计2023年我国佐餐卤制食品的市场规模将达到2240亿元,2021年-2023年复合增长率为11.10%;到2025年规模可达到2799亿元,2020年至2025年复合增长率为11.40%。

和休闲卤味赛道相比,佐餐卤味的商业模式同样以连锁加盟为主,两者的差异主要体现在前端,佐餐卤味的工序更复杂一些,需要切、拌、剁,员工培训相对休闲卤味长,整体标准化程度比休闲卤味弱。

从消费属性上看,佐餐卤味消费场景以正餐为主,消费者的购买决策更偏理性,而休闲卤味则更偏向于小吃,消费场景以非正餐为主,消费者容易出现冲动型消费。

因此,休闲卤味行业对品牌露出的要求比较高,需要更多的消费者触达才可以激发购买欲望,因此休闲卤味企业在前期快速进行渠道铺设,快速开店抢占街铺资源是更好的选择。

而佐餐卤味需要更长的时间建立消费者认同,但一旦购买习惯形成,消费者对于品牌的粘性也比较高。

竞争格局层面,由于不同地区居民饮食习惯和消费水平的差异,导致卤制品的生产及消费存在一定的区域性特征。目前我国佐餐卤制品市场依然较为分散,品牌化和头部集中度非常低,预计连锁化率提升的趋势将持续兑现。

根据窄门餐眼数据,截至2023年8月,「紫燕百味鸡」共有门店6465家,是我国门店规模最大的佐餐卤制品品牌,第二至第五名门店数分别为1284家/915家/837家/647家,紫燕呈现一家独大的局面。

02

公司基本面

「紫燕食品」作为佐餐卤味的龙头企业,拥有较大的领先优势和竞争壁垒。无论是公司对于产品口味的理解和打磨、生产端的高效率和门店层面的坪效表现,都遥遥领先于佐餐卤味赛道里的其他对手。「紫燕食品」门店数很有希望在2025年后突破10000家,成为继绝味食品后第二家万店规模的卤制品企业。

2023年H1公司实现收入17.4亿元,同比增长6.5%;归母净利润1.8亿元,同比增长55.1%;扣非归母净利润1.4亿元,同比增长52.1%。单二季度公司实现收入9.9亿元,同比增长1.5%;归母净利润1.3亿元,同比增长53.5%;扣非归母净利润1.1亿元。

开店方面,截至6月30日公司门店总数达6137家,同比增长12%,年初以来净增门店442家,保持了较高的开店速度。预计单二季度公司净开店250家左右,符合全年开店指引,预计2023年公司可实现10%以上的开店增速。同时,公司闭店率较去年明显改善。

渠道和门店拓展方面,2023年以来公司持续推动现有城市门店加密和新市场扩张,渠道信心恢复,截止2023年上半年公司经销商数量达到104个,上半年新增加22个经销商。

分地区来看,上半年公司华东/华中/西南/其他地区分别实现营收12.10亿元/1.91亿元/1.50亿元/1.71亿元,收入占比分别为70.25%/11.11%/8.69%/9.95%,华东以外区域收入占比持续提升。其中西北地区Q2营收增长较快,环比增长539.49%。

03

关于市场关注的

大经销商模式及开店天花板

1、大经销商模式

「紫燕食品」在2016年进行的销售模式改革,为近年来的门店数快速增长起到了重要的作用。公司建立了“公司—经销商—终端加盟门店—消费者” 的两级销售网络,公司与经销商签订《特许经营合同》,授权经销商在协议约定的区域内经销公司的特许经营产品、使用公司的商标、招牌、服务标记、营运管理技术、宣传资料及宣传信息、食品安全标准等,在统一的品牌形象下销售公司品牌产品及提供相关服务。

上市以来,市场始终对于公司的大经销商模式有所顾虑,我们认为这种顾虑是多余的。

首先,大经销商模式有利于降低公司自行开发终端加盟门店在时间、成本上的不确定性,以及对终端渠道的管理复杂度。对公司降低运营成本、实现公司业务规模的快速拓展有一定帮助。

其次,无论经销商在各地推进“内加盟”或“外加盟”,新模式都激发了经销商的开店积极性(区域内好的点位经销商自己做内加盟,稍差的点位引进外加盟)。

最后,在进入新市场时,采用大经销商制度无论在开店速度、供应链协调等方面都具有一定的优势。

实际上,公司的门店数也确实在2016年以后迎来了快速增长。

2、关于开店天花板

我们对于「紫燕食品」开店的预期是非常乐观的。

首先,即使在疫情期间,「紫燕食品」依然保持了10%以上的净开店速度,公司在极致的压力测试之下依然十分稳健。预计2023年公司净开店800家左右,保持约12%-14%的净开店速度,呈加速开店趋势,从而支撑收入增长。

其次,公司在2016年进行了渠道改革后进入了快速开店周期,由此在未来3-5年中,公司仍然将处于一个门店数稳健增长的企业成长红利期。

此外,我们认为卤制品赛道能够跑出不止一家万店规模的企业,我们相信以佐餐卤制品行业的规模以及紫燕的能力,公司开店10000-15000家的确定性是比较高的,因此按照公司目前每年净开店800家的速度假设,未来5年公司是不会遇到开店天花板的,公司将持续兑现成长性。

04

未来展望

进入下半年,我们认为「紫燕食品」将出现“店效改善+成本压力缓解,净利率修复”的双重红利。

一方面,公司持续推动产品研发,今年上半年推出“乐山钵钵鸡”、“爽口蹄花”、“手撕鸡”等多款新产品,预计进入暑期旺季后门店销售有望继续提升。

另一方面,受益于原材料成本下行和提价效应,2023年Q2公司毛利率同比提升5.40pct至22.99%,环比提升4.3pcts。

根据海关总署数据显示,2022年7月我国进口牛肉均价47.9元/公斤,2023年5月进口均价39.3元/公斤,进口均价从高点下滑17.95%。同时,猪肉价格也呈现震荡下跌态势,2023年二季度我国猪肉均价同比下跌4.57%。

公司整鸡采购价格随饲料价格波动,去年受俄乌冲突影响,公司“小优鸡”主要饲料豆粕、玉米价格出现了大幅上涨,今年上半年豆粕、玉米期货均价分别同比下跌6.04%/12.33%,预计公司鸡肉采购价格也有较为明显的下降。2023年,成本压力的改善将带给公司较强的业绩弹性。我们预计公司2023年全年可实现10%以上的净利率水平,较去年显著提升。

展望未来,随着近期国家层面各项政策的推出,我们认为宏观经济即将走出底部区域,消费行业将出现比较明显的复苏和反弹,居民的消费意愿和能力都将得到改善,公司的业务发展也将直接受益。

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